La Paz, 31 de diciembre 2009; Fitch Ratings subió la calificación de riesgo de las acciones preferentes de Hidroeléctrica Boliviana S.A. (HB) a ccc (bol) desde cc (bol). La perspectiva es positiva.
La mejora en la calificación se debe a de que la empresa realizó una operación de titularización de flujos futuros que le dio una mayor holgura al flujo de caja por la ampliación del plazo de la deuda (en 3 años), la capitalización de deuda (27% aproximadamente) y un servicio de obligaciones más acorde con el flujo de ingresos de la empresa en plazo y moneda.
La perspectiva positiva que Fitch mantiene se explica por la expectativa de un mejoramiento en la generación operacional de la compañía. Los ingresos de HB deberían verse beneficiados por el incremento en el precio de la potencia desde mayo 2009 de acuerdo a ley. Además, la empresa espera que la nueva línea de transmisión construida por Ende, entre en operación en el primer trimestre del 2010 lo cual le significaría un ahorro de al menos US$1 millón anuales y permitiría cubrir el pago de impuestos que la empresa deberá afrontar después que se agote el crédito fiscal por las pérdidas acumuladas de años anteriores. Adicionalmente, se espera que la empresa reciba US$650.000 adicionales a partir del 2011 por venta de créditos de carbono.
La calificación se fundamenta en el elevado nivel de endeudamiento de la compañía y en la subordinación del pago de los dividendos preferentes al pago de la deuda. Al 31 de octubre 2009, la empresa mostró ventas diferidas por Bs. 593,2 millones en reemplazo de los Bonos HB II. A la misma fecha, HB registró créditos diferidos por Bs. 234,4 millones correspondientes a los gastos e intereses en que incurrirá la empresa por la operación de titularización. De esta manera, la obligación financiera neta de la empresa ascendió a Bs. 358,8 MM, menor al saldo de los bonos HB II registrados a octubre 2008 (Bs. 525,8 MM) gracias a la capitalización. A pesar de la disminución de la deuda, la relación deuda financiera/EBITDA se mantuvo alrededor de 14,0x debido a la menor generación del periodo enero-octubre 2010.
En los 10 meses a octubre 2009, los ingresos percibidos tanto por energía como por potencia han sido menores en 14,9% con respecto a los registrados al mismo periodo del año anterior, debido principalmente al efecto del fondo de estabilización en donde, a partir de marzo de 2009, las devoluciones a HB han sido menores respecto a 2008. Adicionalmente, los costos de operación y administración a octubre 2009 han sido mayores respecto al 2008 debido a la mayor producción generada en este periodo y a los gastos incurridos en el proceso de titularización. Fitch espera que los resultados de la empresa se recuperen en el corto plazo.
La calificación también considera que los ingresos de la empresa están afectos a factores climáticos y a cambios regulatorios. La empresa ha implementado un programa de alerta temprana y un plan de contingencias con el fin de mitigar el riesgo climático al que está expuesta. Al ser una empresa de generación hidráulica, existe estacionalidad en la producción, siendo la época seca la de menor producción (entre los meses de mayo a octubre).
El 22 de octubre 2009, Nafibo Sociedad de Titularización a cargo del Patrimonio Autónomo colocó valores de titularización de contenido crediticio y canjeó 314 Bonos Hidroeléctrica II equivalentes a US$33,7 millones. Adicionalmente, Nafibo a cargo del Patrimonio Autónomo compró 157 bonos por US$16,8 millones. El 26 de octubre 2009, Tenaska Capital Inc. capitalizó deuda correspondiente a 179 bonos por US$19,2 MM y Nafibo transfirió los 471 bonos a la empresa con lo cual los bonos fueron redimidos en su totalidad.
Hidroeléctrica Boliviana fue creada en 1996 para desarrollar un proyecto hidroeléctrico. En 1997, la Superintendencia de Electricidad (SSDE) otorgó a HB la licencia de generación y aprobó el Proyecto de Aprovechamiento Hidroeléctrico del Río Taquesi para generación de electricidad en las centrales de La Chojlla y Yanacachi Norte con una concesión para el uso del recurso hídrico de 40 años. El proyecto demandó una inversión total de US$105 millones y culminó en el 2002 con tres plantas (Chojlla Antigua, Chojlla y Yanacachi Norte) de una capacidad efectiva conjunta de 90,35 MW. Los sponsors del proyecto fueron Tenaska Inc (a través de su filial Tenaska Bolivia Holdings SRL) e International Mining Co., Tenaska Bolivia Holdings SRL, posee las acciones ordinarias clase A, las que representan el 49,25% del accionariado, adicionalmente posee el 4,92% en acciones ordinarias clase B, con lo cual se constituye en el accionista mayoritario de HB. Con la capitalización de la deuda, Tenaska Capital Inc. tomó posesión del 31,94% de las acciones ordinarias clase B que luego transfirió a South American Power. Las acciones preferentes Serie C, representan el 6,5% del accionariado y están en posesión de Tenaska Capital Inc.
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